新葡萄官网股份中报点评：关注增发后续进展

        2013 上半年，公司净利润同比降18%至1.3 亿元，合EPS0.06 元。毛利率下滑和财务费用上升是业绩回落的主要原因：1）市场竞争加剧造成各项业务毛利率普遍回落，毛利率从47%下滑至42%；2）负债率从年初的60%提升至64%，导致财务费用同比增长14%。

        同时公司公布2013 年非公开增发预案：本次融资不超过25 亿，用于水务和固废项目投资。按照发行底价6.33 元/股（较停牌前股价折价13%），发行股数不超过4 亿股测算，此次定增带动股本摊薄18%。母公司不参与此次增发。

        发展趋势

        增发融资为业务扩张奠定基础。

        1）募集资金中7 成用于环保领域项目投资，拟投资项目分布于安徽、江苏、山东和湖南，全国布局战略清晰。剩下30%用于补充资金，预计可降低财务费用3500-4500 万。

        2）增发后股本扩张18%，短期虽摊薄每股业绩，但长期随项目投产，公司盈利能力和竞争力将提升一个档次。

2013-15 年：兼并收购和水价上涨是推动业绩的两大动力。

        1）“十二五”公司规划形成1700 万吨/日的产能，预计2013-15 年年均将新增100 万吨/日的处理能力。这部分新增产能将主要通过兼并收购或项目建设来实现。

        2）伴随水质提标，水务治理成本上升，水价提升趋势明确。根据2-3 年水价调整周期，各地方政府在未来三年将根据当地情况陆续调整水价。

        盈利预测调整

        小幅下调2013-14 盈利预测3%。预计公司2013-14 年净利润分别为6.3 亿元、7.5 亿元，同比增8%和19%，对应EPS0.29 元、0.34 元。利润增长主要来自于水务业务规模的扩张。由于增发事项尚需股东大会和主管部门批准，在盈利预测中暂时不予考虑。

        估值与建议

        维持“审慎推荐”。公司既有“现金牛”企业的特征：业务盈利能力稳健、分红率高，亦可借助水务、固废行业快速发展的“东风”通过收购、增产实现扩张，具备一定的成长潜力。当前股价对应2013-14 年市盈率分别为25x、21x，估值属于偏高水平。股价已反映投资者对于产能扩张和水价上调的乐观预期。估值需要通过业绩增长的逐步兑现来支撑，短期不建议追高，关注非公开增发进展。

(来源：中国财经   陈俊华\周烁君)